中融证券招商证券上半年净资本减少金额最高资本加速消耗能否驱动业绩继续增长？|券商半年报

专题：聚焦券商2026中报：谁在赚钱？谁在掉队？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　2026年上半年，A股市场成交额创历史新高，债市走出震荡偏强的慢牛格局。从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长32%，净利润同比增长23%。

　　上市券商的表现更胜一筹。2026年上半年，44家A股纯证券业务券商合计实现营业收入3752.15亿元，同比增长44.39%；合计实现归母净利润1634.34亿元，同比增长48.86%。

　　44家券商中，中信证券2026H1的营收、净利润最高；太平洋的营收、净利润最低；招商证券的营收增速最高，为108.19 %，红塔证券营收降幅最大，为14%；天风证券（维权）净利润增速最高，为549.03%，红塔证券净利润降幅最大，为23.93%。44家券商中，只有长城证券、红塔证券的营收是负增长，只有红塔证券、华林证券净利润是负增长。

　　招商证券上半年净资本减少金额最高

　　从流动性风控指标看，国泰海通上半年末净资本（母公司口径，下同）最高，为2259.87 亿元；华林证券净资本最低，仅57.02亿元。从变动金额看，国泰海通增加金额（较2025年末增减金额，下同）最高，为409亿元；招商证券减少金额最多，为24.61亿元。从变动幅度看，国泰海通增幅最大，为22.10%；东北证券降幅最大，为-6.96%。

来源：wind

　　值得关注的是招商证券，因为公司在2026年上半年的营收增幅最大，自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算）同比增幅最大，但净资本却是减少的，且减少金额在43家上市券商（无东方财富数据）中最高。

　　2026年上半年，A股市场交投活跃度显著提升，券业整体迎来业绩爆发期。招商证券交出了一份营收净利双双翻倍的半年报：实现营业收入219.02亿元，同比增长108.19%；归属于上市公司股东的净利润106.24亿元，同比增长104.87%。其中，招商证券上半年营收增速在44家上市券商中是最高的。

　　自营业务是招商证券业绩增长的最大引擎。按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”计算，招商证券上半年自营业务收入达129.14 亿元，同比增长213.19%，占总营收比重高达58.97%；同比增幅在44家上市券商中最高。

　　从半年报披露的口径看，2026年上半年，招商证券投资及交易板块实现营业收入108.91亿元，同比增长325.63%。

　　但是，招商证券净资本却出现减少，且减少金额为44家上市券商中最高，这种“高业绩增长与净资本减少”的背离构成了一大风险。净资本从2025年末的895.50亿元降至今年上半年末的870.88亿元，减少24.61亿元。

　　据Wind统计，截至2026年6月末，44家上市券商合计净资本约1.88万亿元，较2025年末提升6.6%，整体呈扩张态势。头部券商中，国泰海通净资本达2259.87亿元，增幅22.10%；中信证券净资本1810.39亿元，增幅15.20%；即便是净资本规模最小的华林证券（57.02亿元），也实现了4.04%的正增长。可招商证券，却以24.61亿元的减少金额“垫底”全行业。

　　多项风险指标出现下滑

　　截至2026年6月末，招商证券母公司各项风控指标如下：风险覆盖率227.55%，较上年末的257.08%下降29.53个百分点；资本杠杆率11.48%，较上年末的11.91%下降0.43个百分点；流动性覆盖率152.85%，较上年末的159.16%下降6.31个百分点；净稳定资金率171.49%，较上年末的164.85%提升6.64个百分点。

　　从监管红线看，风险覆盖率预警线为120%，资本杠杆率预警线为8%，流动性覆盖率预警线为120%，净稳定资金率预警线为120%。招商证券当前各项指标均显著高于预警线，不存在触及预警线的情形。

　　但风险覆盖率下降29.53个百分点值得关注，其背后是各项风险资本准备之和从348.33亿元增至382.73亿元，增幅9.87%，而净资本同期从895.50亿元降至870.88亿元。风险资本准备的增长主要来自业务规模扩张带来的风险资本占用上升，风险覆盖率衡量的是净资本对各项风险资本准备的覆盖能力，净资本减少而重资本业务规模扩张，意味着风险资本准备的分母在增大、分子在减小，缓冲垫正在被加速消耗。

　　此外，招商证券上半年末11.48%的资本杠杆率，在43家上市券商中处于偏低水平，排名倒数第五，显著低于均值22.05%。

　　上述数据表明，招商证券高增长的营收和自营收入，一定程度上是以净资本的加速消耗为代价的。此外，风险覆盖率、流动性覆盖率、资本杠杆率的下滑，以及净资本减少金额行业最高的事实，正在压缩公司的风险缓冲空间。如果市场环境转向或自营业务出现较大回撤，风险指标可能加速恶化，公司或需要通过股权融资、次级债发行或利润留存等方式补充净资本。

　　投资收入高增速能否持续？

　　2026年上半年，招商证券自营投资收入占总营收的比值约为5成。其中，投资净收益为71.67亿元，占总营收的比值为32.72%。

　　多家机构认为，招商证券很大部分收入来自科创板跟投项目的公允价值变动。

　　据东吴证券题为《招商证券（600999）2026年中报点评：受益于科创投资上半年归母净利润同比翻番》的研报，科创投资为招商证券2Q 业绩提升主因，预计未来持续贡献业绩。公司2026 年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板IPO 爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（东吴证券预计贡献20 多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。2026 年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1 亿元，同比+213%。长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，东吴证券预计将继续带来较高收益。

　　华创证券题为《招商证券（600999）2026年半年报点评：交投回暖与科创收获构筑双轮驱动上半年归母净利润翻倍》的研报指出，招商证券全资另类投资子公司招证投资深度布局“数智科技、绿色科技、生命科技”三大硬科技赛道，重点项目加速步入二级市场。受益于大普微于4 月在创业板成功上市，以及长鑫科技申报上市（并于7 月成功登陆科创板）等项目带来的股权投资公允价值大幅增长及退出红利，招证投资1H26 实现净利润52.2 亿元（同比增长8370%）。

　　52.2 亿元的净利润，占招商证券上半年净利润的近五成。换言之，如果没有招证投资，招商证券上半年利润将少一半左右。

　　但另类投资子公司的利润高增长能否持续？有观点认为，这类收益本质上带有低频次的特征，能否持续取决于有没有像长鑫科技等高收益率的项目。一旦资本市场出现大幅调整或IPO节奏放缓，招证投资利润将面临较大压力。

　　事实上，东吴证券在研报预测时，已将招商证券2027年归母净利润预期设为同比下降18%，反映出市场的担忧。